全國水泥需求下臺階背景下西藏水泥需求保持逆勢增長，西藏供給集中度高且新增供給批復審核趨嚴，隨著后續(xù)水利等重大基建項目逐步落地，區(qū)域內水泥產(chǎn)能利用率及盈利有望穩(wěn)中提升。

總覽：從水泥量價看西藏水泥供需變化

西藏水泥量價總覽：區(qū)域價格穩(wěn)定度高，水泥需求總盤子穩(wěn)定在1000萬噸以上。由于水泥具備不可庫存且隨時開停屬性，水泥表觀量價趨勢能較好的反應區(qū)域內水泥供需變化情況。

1）  價格上看，2016年供給側改革以來西藏水泥價格穩(wěn)定在600-700元/噸，僅在21H2到22H1之間出現(xiàn)價格較明顯回落，主要是由于區(qū)域內新增產(chǎn)能集中釋放、競爭加??；

2）  產(chǎn)量方面，22-23年之間，在國內水泥需求整體下臺階背景下，西藏水泥23年產(chǎn)量1198萬噸，同比+50%，24年1-6月西藏水泥產(chǎn)量569萬噸，同比持平（行業(yè)需求下滑10%），區(qū)域需求韌性顯著好于行業(yè)。

供給格局：高集中度，產(chǎn)能管控趨嚴

1. 區(qū)域集中度高，且產(chǎn)能分布分散

區(qū)域集中度較高，CR3份額接近80%。根據(jù)中國水泥網(wǎng)統(tǒng)計，截至2023年西藏水泥產(chǎn)能分布中西藏高爭（西藏天路），華新水泥、祁連山市占率分別為30%、29%、20%，區(qū)域CR3達到80%，且區(qū)域內基本以大企業(yè)為主，沒有過多長尾產(chǎn)能。

水泥產(chǎn)能分布在“雅下”和“瀾上”兩大水域附近。從區(qū)域產(chǎn)能分布上看，西藏水泥產(chǎn)能聚集于兩大水域附近，一是雅魯藏布江下游，包括日喀則市、拉薩市和山南市，二是金沙江、瀾滄江、怒江三江流域的昌都市。西藏幅員遼闊，其中拉薩到昌都車程超過1000公里，區(qū)域產(chǎn)能分布較為分散。

2. 歷史供給問題肅清：批小建大管理趨嚴，錯峰落實較好

2020-21年新增供給集中投產(chǎn)，帶來西藏水泥價格經(jīng)歷一輪劇烈下行調整。

22年開始區(qū)域內針對“批小建大”督查趨于嚴格。新增水泥供給帶來區(qū)域價格劇烈擾動，從22年開始西藏經(jīng)信廳加強對區(qū)域內水泥“批小建大”現(xiàn)象的督查，2022年中央環(huán)保督察組要求八宿海螺存完成環(huán)保督察“批小建大”整改，保障藏東地區(qū)國家重大項目建設需求，八宿海螺擬從區(qū)外減量置換15萬噸水泥熟料產(chǎn)能補齊八宿海螺超出備案產(chǎn)能。

同時，22年區(qū)域內同步開始執(zhí)行錯峰停產(chǎn)。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，西藏自2022年開始執(zhí)行錯峰停窯政策，以企業(yè)自律性錯峰為主。2023年西藏地區(qū)水泥企業(yè)全年計劃執(zhí)行錯峰停窯210天。其中，一季度停窯90天，5月份停窯30天，其他時間企業(yè)自行安排，冬季各廠庫滿停窯，無統(tǒng)一錯峰計劃。

西藏幅員遼闊，區(qū)域流動有限，為錯峰提供更有利條件。西藏區(qū)域面積廣且海拔高，這既限制了區(qū)域內水泥的流動，也增加了外部水泥流入的難度，更有利于價格行情的維持。

需求：重點項目規(guī)劃穩(wěn)中有升，水利工程提供彈性

1. 基建驅動下，23年西藏水泥需求大幅跑贏全國

西藏水泥需求主要由基建項目驅動。根據(jù)西藏自治區(qū)國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報，2023年，全區(qū)固定資產(chǎn)投資比上年增長35.1%（不含川藏鐵路雅安至林芝段西藏境內投資），位居全國第一。分領域看，工業(yè)投資增長48.1%，基礎設施投資增長34.8%，民生領域投資增長31.8%。

2023年受基建項目發(fā)力帶動，西藏水泥需求超預期好轉，熟料線停窯天數(shù)從全年原定的210天減少為165天，23年西藏水泥產(chǎn)量1198萬噸，同比+51%，大幅跑贏全國同比-0.70%的產(chǎn)量增速。

24年重點項目規(guī)劃力度穩(wěn)中有升。根據(jù)西藏自治區(qū)發(fā)展改革委，2023年西藏區(qū)內重點項目分別有191 個，總投資規(guī)劃在1430 億元，其中重大基礎設施類計劃投資547.04億元，主要包括川藏鐵路林芝至雅安段（西藏段）、拉薩貢嘎機場T1/T2航站樓改造、城市道路和橋梁工程、農牧區(qū)清潔能源推廣利用等。2024年全區(qū)共安排重點建設項目187個，計劃投資 1618億元，同比2023年投資額增加13%，24Q1，全區(qū)重點建設項目開復工99個，開復工率達71.2%，完成投資240億元，超額完成28.2億元，同比增長33.3%，完成一季度計劃的113.3%，完成年度計劃的14.8%。

2. 水利工程建設潛力巨大，賦能區(qū)域水泥需求彈性

2.1. “雅下”和“瀾上”段水利工程是開發(fā)重點

《西藏自治區(qū)國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標綱要》提出，加快雅魯藏布江中游、瀾滄江上游西藏段水電開發(fā)，研究推動雅魯藏布江下游水電規(guī)劃建設并適時啟動相關工程，水電建成和在建裝機容量突破 1500萬千瓦。

1）  雅魯藏布江中下游：

雅魯藏布江在西藏境內全長2057公里，從源頭喜馬拉雅山脈北麓的杰馬央宗冰川至里孜段為上游（268公里），里孜段到林芝派鎮(zhèn)為中游（1293公里），從派鎮(zhèn)經(jīng)由墨脫到巴昔卡為下游（468公里），其中雅魯藏布江大拐位于下游。

中游：雅魯藏布江干流的中游段已經(jīng)規(guī)劃了5個一組的梯級水電站（包括巴玉、大古、街需、藏木和加查電站），以及3個一組的梯級水電站（包括冷達、仲達和朗鎮(zhèn)電站），共8個電站。

下游：雅魯藏布江下游段大拐彎處水量大且落差集中，由大拐彎處海拔7000米以上的南迦巴瓦峰到海拔僅115米的墨脫縣巴昔卡村垂直高差達到7667米，蘊藏豐沛的水利資源，根據(jù)十四五規(guī)劃明確提出推進雅魯藏布江下游水電開發(fā)，下游建設墨脫水電站理論裝機容量可達6000萬千瓦。

2）  瀾滄江上游（西藏段）：

根據(jù)華能水電公告，瀾滄江上游（西藏段）干流規(guī)劃有8個梯級，裝機容量合計961.8萬千瓦，項目大多尚未開工建設，后續(xù)有望持續(xù)貢獻水利項目需求彈性。

2.2. 水電站投資超萬億級別，帶動邊際年化水泥需求增速22%

我們根據(jù)已經(jīng)建成的大古、藏木、加查電站建設成本估算，雅魯藏布江流域每萬千瓦的投資額度在1.8-2億元之間，據(jù)此我們測算出雅下+瀾上尚未建成的電站（包括巴玉、街需、墨脫及瀾上電站規(guī)劃）將拉動水利投資額度在1.3萬億元左右，其中雅下墨脫段建設規(guī)模是影響投資總額的關鍵。

根據(jù)中國三峽工程開發(fā)總公司披露，我們參考三峽電站裝機容量2250萬千瓦，整個工程混凝土澆筑總量達到2800萬立方，建設水電站一般需要C30型號及以上的混凝土，單方混凝土對應水泥用量在400-500kg，則上述計算尚未開工的1.3萬億水電站投資（對應約7000萬千瓦裝機容量），需要水泥用量約3920萬噸，參考三峽水電站從建設到完工歷時15年，平均對應年化水泥需求增加約260萬噸，占23年西藏區(qū)域內水泥產(chǎn)量的22%。

區(qū)域水泥量價有望穩(wěn)中提升

1. 西藏天路規(guī)模占比最高，華新水泥產(chǎn)品相關度最強

從產(chǎn)能占比看，我們對比西藏區(qū)域內目前在產(chǎn)的主要企業(yè)，其中西藏天路（西藏高爭）產(chǎn)能全部位于西藏區(qū)域內，華新水泥、祁連山、海螺水泥其西藏區(qū)域內產(chǎn)能占公司國內總產(chǎn)能比重分別為5.6%、12.4%、0.4%。

從產(chǎn)品結構上看，我們判斷由于重大水利工程大壩主體需要特種低熱水泥供應，因而實際上從產(chǎn)品結構來看，華新水泥（西藏）山南市一線1000t/d窯爐專供特種水泥，產(chǎn)品相關度較高（見前文表1）。

2. 產(chǎn)能利用率是決定區(qū)域水泥盈利的關鍵

我們以西藏天路為例進行分析，在區(qū)域價格波動較小的環(huán)境下，判斷西藏水泥產(chǎn)線的盈利能力和產(chǎn)能利用率高度相關。

根據(jù)西藏天路公告，2016年以來公司水泥噸均價基本以穩(wěn)為主波動較小，而2021-2022年之間西藏水泥新增產(chǎn)能增多、競爭加劇更多反應在公司水泥發(fā)貨量的下滑，產(chǎn)能利用率的下行帶動水泥噸毛利、噸凈利下行。而2023年以來區(qū)域內新增產(chǎn)能基本穩(wěn)定，同時固定資產(chǎn)投資快速增長，公司產(chǎn)能利用率提升，噸盈利也隨之修復。

因此我們認為，隨著前文所述重點項目及水利工程的逐步落地，區(qū)域水泥產(chǎn)能利用率提振將帶動西藏區(qū)域內水泥企業(yè)盈利中樞抬升。